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ALICANTE. Durante la conferencia de resultados del pasado 22 de enero, Bankinter hizo hincapié en un modelo de crecimiento orgánico que apuesta por el negocio de la renta variable y la banca privada, de forma que seguirá desarrollando su red comercial.

Como consecuencia, deberíamos esperar un ejercicio 2015 con crecimiento moderado de los volúmenes moderado y apoyado en la generación de ingresos.

Se trata de una de las entidades con mayor ROE (8,3% en 2014 y 10,2% 2015e) y mejor perfil crediticio, pero estos aspectos ya están recogidos en la cotización, lo que explica que cotice con prima respecto a otros comparables (PVC 1,7x vs 1x).

La cuenta de resultados se ha visto favorecida por la caída de los costes del pasivo (23,4% del margen bruto) aunque no se descarta presión a la baja en el margen de intereses de clientes, además de unas reducidas dotaciones a provisiones.

RATIOS DE SOLVENCIA

No presenta tensiones de liquidez y con se mantiene con unos ratios de solvencia cómodos (CET 1 "fully loaded" 11,5%), permitiendo continuar con el pago en efectivo y un Payout del 50% aproximadamente (0,21 euros/acc con cargo a resultados de este año y una RPD del 3%).

A pesar de los buenos resultados, vuelve a buscar la zona de soporte en torno a 6,40 euros por donde pasa la línea de tendencia del canal alcista desde abril-mayo de 2014, que ya ha actuado de soporte en octubre, noviembre y enero. La media de 180 sesiones está a niveles de 6,32 y el nivel más bajo de esta corrección desde máximos (7,43) de Diciembre ha sido 6,29. Por tanto, esta zona se puede considerar un soporte fuerte.

Resumiendo, la recomendación desde el punto de vista fundamental sería infraponderar aunque técnicamente se podría plantear una compra a corto plazo en la zona 6,40-6,30 euros, con un primer objetivo en 6,60 y para próximas semanas entre 7,00 y 7,40 euros.

ESTRATEGIA

Debido a la inestabilidad del entorno y la elevada posibilidad de continuar con correcciones algo más profundas, la estrategia más adecuada en este momento, sería estar dentro del valor pero con un umbral de riesgo inferior. ¿Cómo conseguir esto? Este planteamiento nos lleva directamente al mundo de los derivados (opciones y futuros).

OPERACIONES PARA UN PATRIMONIO DE 22.000 EUROS

• Iniciar la estrategia comprando acciones 1.700 acciones BKT pagando un precio 6,35 euros por acción (10.795,00 euros).

• Vender 17 CALL americana strike 6,75 y vencimiento diciembre 2015, ingresando una prima de 0,61 euros por acción (1.028,50 euros).

• La garantía exigida por el mercado MEFF en esta posición es de 2.201,00 euros aproximadamente, de forma que la garantía neta se reduce a 1.172,50 euros (garantía MEFF - prima ingresada), además de inmovilizar dos veces el 35% sobre la garantía MEFF para hacer frente a una posible evolución desfavorable (total necesario 2.713,20 euros).

• El patrimonio total utilizado, asciende a 13.508,20 euros (2.713,20 + 10.795,00) y si se produce el escenario a) del punto siguiente 21.280,26 euros.

ESCENARIOS

Si BKT baja a 6,00 euros:

Vender 17 PUT americanas 6,00 de vencimiento diciembre 2015, ingresando una prima aproximada de 0,74 euros por acción (1.258,00 euros). Conseguiremos una cartera de 3.400 acciones BKT cuyo umbral de riesgo por acción lo habremos reducido a 5,46 euros (un 14% por debajo del precio actual). En este caso, la garantía exigida por MEFF se incrementaría, pero en ningún caso superaría la dotación total de liquidez para la estrategia de 22.000 euros, por lo que prescindiré de su cálculo y de rentabilizar el resto saldo ocioso hasta el vencimiento.

Si BKT > 6,75 euros a vencimiento:

• Antes de bajar a 6,00: el beneficio sería de (6,75 - 6,35 + 0,61 + 0,0782) x 1.700 = 1.841,38 euros (+13,67% nominal en 11 casi meses).

• Después de bajar a 6,00: habremos vendido la PUT 6,00 del punta a) y el beneficio sería de (6,75 - 6,35 + 0,61 + 0,74 + 0,0782) x 1.700 = 3.099,38 euros (+14,09% nominal en 11 casi meses).

CONCLUSIÓN

Esta forma de operar, permite estar ya dentro del mercado, incrementando en correcciones, con menor riesgo pero limitando la rentabilidad potencial obtenida, aunque muy por encima de máximos históricos del valor 8,17 euros por acción (muy poco probable de superar en el ejercicio actual).

Buenas plusvalías.

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Raúl Velasco es asesor financiero EFPA y planificador fiscal en Renta 4 Banco